En+ Group: разбор отчета за 1 пол. 2020 года.

Отчет можно разбить на два сегмента.

1. Металлургический (Русал). Разбор отчета можно посмотреть здесь.

2. Энергетический.

В данном отчете нам интересен энергетический сегмент.

Финансовые показатели.

Выручка Энергетического сегмента в первом полугодии 2020 года снизилась на 11,4% по сравнению с первым полугодием 2019 года и составила 1 415 млн 

Снижение в основном было обусловлено обесценением рубля (на 6,2%) в первом полугодии 2020 года и снижением цен реализации электроэнергии (на 13,5 – 15,6%) по сравнению с первым полугодием 2019 года. Влияние этих факторов было частично компенсировано увеличением объемов выработки электроэнергии на 6,5% до 39,3 млрд кВтч в первом полугодии 2020 года по сравнению с первым полугодием 2019 года.

Скорректированная EBITDA Энергетического сегмента в первом полугодии 2020 года снизилась на 17,9% до 542 млн долларов США по сравнению с первым полугодием 2019 года.

В первом полугодии 2020 года капитальные затраты Энергетического сегмента составили 101 млн долларов США (снижение на 23,5% по сравнению с первым полугодием 2019 года). Вложения в поддержание производственных мощностей составили около 45% от общего объема капитальных затрат. 

Снижение капитальных затрат связано, главным образом, с переносом ряда проектов на будущие периоды в связи с текущей макроэкономической ситуацией и со снижением курса рубля.

Несмотря на снижение финансовых показателей FCF энергетического сегмента остался положительным и даже вырос к 1 полугодию 2019 года до 210 млн $.

СОВЕТ ДИРЕКТОРОВ EN+ СОХРАНЯЕТ ОСТОРОЖНЫЙ ПОДХОД К РАСПРЕДЕЛЕНИЮ ПРИБЫЛИ, ДИВИДЕНДЫ В 2020Г МАЛОВЕРОЯТНЫ.

Ранее у нас были такие расчеты касательно потенциальных дивидендов.

Чистый долг Энергетического сегмента увеличился на 22% до 4 559 млн долларов США по состоянию на 30 июня 2020 года с 3 738 млн долларов США по состоянию на 31 декабря 2019 года. 

Это связано, главным образом, с выкупом 21,37% акций En+ Group за 1,6 млрд $ у ВТБ в феврале 2020 года.

Первый договор предполагает получение кредитной линии в размере 100,8 млрд рублей сроком на 3 года. 

Второй - предусматривает возможность продления срока действия первого договора на 4 года с принятием соответствующего решения в течение 2022 года.

В итоге имеем снижение всех показателей группы в обоих сегментах.

Консолидированные финансовые показатели.

В первом полугодии 2020 года выручка снизилась на 14,7% по сравнению с тем же периодом 2019 года – до 4 948 млн долларов США (5 803 млн долларов США в первом полугодии 2019 года).

Чистая прибыль Группы в первом полугодии 2020 года снизилась до 20 млн долларов США (863 млн долларов США в первом полугодии 2019 года). Снижение было вызвано теми же факторами, которые повлияли на снижение EBITDA, а также снижением доли Группы в прибыли зависимых компаний и совместных предприятий.

В первом полугодии 2020 года скорректированная EBITDA Группы снизилась на 36,2% по сравнению с первым полугодием 2019 года до 756 млн долларов США в основном за счет снижения цен на LME и цен на электроэнергию. Падение было частично компенсировано снижением себестоимости производства в Металлургическом сегменте: одновременно уменьшились затраты на глинозём, электроэнергию и другое сырье. Маржа по скорректированной EBITDA Группы в отчётном периоде снизилась на 5,1 процентных пункта по сравнению с первым полугодием 2019 года до 15,3%.

Чистый долг группы по состоянию на 30 июня 2020 года вырос на 3,1% по сравнению с 31 декабря 2019 года и составил 10 523 млн долларов США.

Комментарий менеджмента.

Лорд Баркер, Исполнительный председатель Совета директоров «En+ Group»:

«Этот период был чрезвычайно трудным. Во втором квартале 2020 года ВВП США упал на немыслимые 32,9% по сравнению со вторым кварталом 2019 года; экономика ЕС показала беспрецедентное падение на 12,1%; ВВП РФ снизился на 9,6%.

Помимо этого, наблюдалась высокая волатильность финансовых рынков: взять к примеру доллар США, для которого июль стал худшим месяцем с 2010 года. COVID-19 всё ещё не побеждён, во многих странах мира вновь растут случаи заболеваний. Поэтому и мы не ослабляем защитные меры, введенные ранее во всех компаниях Группы. Это относится как к работникам предприятий En+ Group, так и к офисным работникам, которые сейчас обеспечивают ход бизнес-процессов в режиме удалённой работы. Соблюдение принципов безопасности позволило нам избежать вспышек вируса на предприятиях и существенного влияния на нашу деятельность.
 Несмотря на то, что мы сконцентрировали внимание на борьбе с этой ужасающей пандемией, мы не отказались от нашей долгосрочной стратегии. Наоборот, наше стремление создать устойчивую экономику будущего сильно, как никогда. На практике это означает, что, в нашей операционной деятельности мы инвестируем в модернизацию наших гидроэлектростанций и предприятий нашего Металлургического сегмента; в части стратегии продаж мы принимаем активное участие в общемировой дискуссии о будущем алюминиевого сектора и растущем спросе на низкоуглеродный алюминий.
 В этом контексте обнадёживают недавние заявления со стороны Лондонской биржи металлов о планах по открытию новой торговой платформы для низкоуглеродного
 алюминия. Наше финансовое положение, маржа и денежные потоки остаются устойчивыми и отражают наше лидерство по уровню стоимости производства алюминия.

Неопределённость, вызванная пандемией, сохраняется и это замедляет восстановление глобальной экономики. Тем не менее, из Китая уже поступают положительные сигналы о возвращении к росту; в связи с чем мы предварительно
 пересмотрели прогноз глобального избытка запасов алюминия до 2,5-3 млн тонн в 2020 году; ранее мы прогнозировали избыток свыше 3 млн тонн.
 В первом полугодии 2020 года мы показали нашу устойчивость в условиях «идеального шторма». Ситуация подтвердила нашу веру в «зеленую» стратегию развития, предполагающую практические и инновационные решения для быстро меняющегося мира».

 Мультипликаторы.

Вывод.

Думаю, что отчет никого из вас не удивил. Все в рамках ожиданий. Покупка акций данной компании – ставка на восстановление цен в алюминии. Самый главный для меня вопрос, что лучше? Русал или En+. Ранее я считал, что при низких ценах на алюминий En+ лучше за счет стабильного – энергетического сегмента и прогнозной див. доходности (которая выше чем Русала). Однако, после роста котировок (с 400 до 660) и роста чистого долга энергетического сегмента мое мнение изменилось. По текущим ценам я бы покупал Русал или Алкоа.