Русал: отчет за 2 полугодие 2020 года.

Операционные показатели.

Объём производства алюминия во 2 кв. 2020 г. составил 927 тыс. тонн (-1,4% по сравнению с предыдущим кварталом). На заводы компании, расположенные в Сибири, пришлось 93% от общего объёма выпуска алюминия. 

Во 2 кв. 2020 г. объём продаж алюминия составил 976 тыс. тонн (+6,8% по сравнению с предыдущим кварталом). 

За этот период продажи продукции с добавленной стоимостью (ПДС) снизились на 14,0% по сравнению с предыдущим кварталом – до 363 тыс. тонн, продемонстрировав снижение доли ПДС в общем объёме продаж до 37% (против 46% в 1 кв. 2020 г.) из-за пандемии COVID-19.

Ранее в планах компании было восстановление доли ПДС до 50%.

Во 2 кв. 2020 г. средняя цена реализации алюминия снизилась на 11,3% по сравнению с предыдущим кварталом – до 1 654 долл. США за тонну. 

Снижение было обусловлено как компонентом котировального периода Лондонской биржи металлов («LME») (-10,7% по сравнению с предыдущим кварталом – до 1 526 долл. США за тонну), так и компонентом средней реализованной премии (-17,9% по сравнению с предыдущим кварталом – до 128 долл. США за тонну). 

Снижение премий в течение 2 кв. 2020 года связано с уменьшением доли ПДС в структуре продаж продукции и общими рыночными условиями, обусловленными пандемией.

Себестоимость на тонну в 1 полугодии 2020 года снизилась на 5,5% до 1564$.

Общий объём производства глинозёма практически не изменился по сравнению с предыдущим кварталом и составил 2 009 тыс. тонн.

На долю российских предприятий компании приходилось 35% от общего объёма производства.

Во 2 кв. 2020 г. производство бокситов увеличилось на 8,8% по сравнению с предыдущим кварталом и составило 3 892 тыс. тонн. Рост был обусловлен увеличением выпуска продукции на предприятии «Боксит Тимана» из-за низкой базы 1 кв. 2020 г., на которую повлиял сезонный фактор. 

Финансовые показатели.

Выручка компании в 1 полугодии 2020 года снизилась на 15,2% до 4015 млн $ по сравнению с 1 полугодием 2019 года.

Аналитики ожидали падения выручки на 13% до 4130 млн $.

Скорректированная EBITDA составила 219 млн $ против ожидаемых аналитиками 226 млн $ - хуже прогноза.

FCF до полученных дивидендов от Норникеля отрицательный.

Чистый долг оказался лучше ожиданий! Он снизился до 5964 млн $.

Показатель чистый долг на EBITDA выглядит устрашающим. Без дивидендов от Норникеля компании пришлось бы тяжко. Только на % компания тратит 500 млн $ в год. С другой стороны, не будь у компании доли в Норникеле чистый долг был бы отрицательным. 

Компания не стесняется продолжать инвестировать в свои проекты.

 "Русал" не будет существенно снижать программу капитальных затрат в ближайшее время, в 2021 г. показатель capex будет на уровне 2020 г. 

Капзатраты "Русала" в 2020 году будут на уровне $1 млрд.  

Вот текущий список проектов:

Спрос на алюминий.

По данным JP Morgan Global Manufacturing PMI, мировая деловая активность выросла с 42,4 пунктов в мае 2020 года до 5-месячного максимума 47,8 в июне 2020 года. Этот показатель все еще находится на уровне ниже 50 пунктов, что указывает на сокращение деловой активности, но более медленными темпами. Обрабатывающая промышленность во всем мире продолжает восстанавливаться после значительного нарушения нормального ритма производства в связи с пандемией COVID-19. В то время как объемы производства в США, Бразилии, Франции, Турции и Китае росли самыми высокими темпами за прошедшие несколько месяцев, в экономической ситуации других стран наблюдался медленный спад. Несмотря на то, что на рынке присутствует некоторая неопределенность в связи с возможностью второй волны COVID-19, второе полугодие 2020 года внушает оптимизм руководству большинства стран. 

В первом полугодии 2020 года глобальный спрос на первичный алюминий снизился на 6,6% в годовом выражении – до 30,3 млн тонн.

Предложение и запасы алюминия.

 В первом полугодии 2020 года мировое производство алюминия выросло на 1,8% – до 32,1 млн тонн, в том числе наблюдался рост производства в остальном мире (без учета Китая) на 0,5% в годовом выражении – до 13,9 млн тонн. В это же время в Китае наблюдался рост на 2,8% в годовом выражении – до 18,2 млн тонн. 

В результате в первом полугодии 2020 года на мировом рынке присутствует переизбыток алюминия в объеме 1,8 млн тонн. 

По части себестоимости, в настоящее время примерно 12% алюминиевых заводов в остальном мире (без учета Китая) все еще работают в убыток. Производственные мощности примерно в 3,5 млн тонн за пределами Китая работают с затратами сверх текущих цен. 

С начала этого года мощности в остальном мире (без учета Китая) сократились примерно на 0,6 млн тонн. Производственные мощности в Китае достигли 37,2 млн тонн. 

В первом полугодии 2020 года запасы алюминия на складах LME составили более 1,6 млн тонн при общем росте на 165 тыс. тонн по сравнению с уровнем на конец прошлого года. Текущие варранты LME выросли до уровня 1,47 млн тонн. 

В июне 2020 года продолжилось резкое сокращение объемов региональных запасов Китая, которые упали на 960 тыс. тонн – до 0,7 млн тонн с максимального в этом году уровня в 1,68 млн тонн, наблюдавшегося начале апреля 2020 года.

Мультипликаторы.

Ссылка на сектор: https://investcommunity.ru/graph/?a=3406_3864_3865_3866_3870_5208_579_587&aw=&merge&on_write=1

Из-за огромного долга и падения показателей мультипликаторы улетели в космос. Это нормальная ситуация для компаний, находящихся на дне цикла.

Если посмотреть чуть дальше, то текущая цена на алюминий в рублях уже выше докризисного уровня! 

По мимо этого я жду восстановления доли ПДС до 50% и запуск первой линии Тайшетского завода с долей VAP под 80%.

Если вы верите в то, что дно в алюминии пройдено, то данные акции должны обязательно быть в вашем портфеле.