Роснефть. Обзор финансовых показателей по МСФО за 2-й квартал 2020 года. Прогноз дивидендов, перспектив 2го полугодия, мультипликаторов сектора.

Всем инвест привет! 

В предыдущем разборе отчетности я указал, что отчет за второй квартал символично бесполезен, так как никто не ждет от него высоких результатов или дивидендов.  Нас интересуют перспективы за 2е полугодие и примерный размер дивидендов летом 2021.(как же быстро летит время...) Но обо всем по порядку. 

Операционные показатели снизились из соглашение ОПЭК не сильно. 

Добыча жидких углеводородов за 2 кв. 2020 г. составила 4,04 млн барр. в сутки (49,6 млн т), снизившись на 13% квартал к кварталу в условиях выполнения Компанией обязательств в рамках нового Соглашения ОПЕК+.  Добыча жидких углеводородов за 1 пол. 2020 г. составила 4,34 млн барр. в сутки (106,5 млн т), снизившись на 7,3% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Добыча газа за 1 пол. 2020 г. составила 31,8 млрд куб. м, что на 4,9% ниже аналогичного периода прошлого года. В том числе объем добычи за 2 кв. 2020 г. составил 15,2 млрд куб. м, сократившись на 8,8% по сравнению с предыдущим кварталом. Основными причинами снижения показателей являются сокращение добычи попутного нефтяного газа  вследствие снижения добычи нефти в соответствии с новым Соглашением ОПЕК+, а также снижение спроса на газ на фоне пандемии COVID-19 и сезонного фактора. 

В результате добыча углеводородов за 1 пол. 2020 г. составила 5,40 млн б.н.э. в сутки (132,7 млн т н.э.), снизившись на 7% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. За 2 кв. 2020 г. среднесуточная добыча углеводородов составила 5,05 млн б.н.э. в сутки (62 млн т н.э.), снизившись на 12,2% квартал к кварталу. 

Добыча как видим не сильно упала, а вот реализация подкачала.

По итогам 2кв 2020 компания реализовала 29,1 млн. т. нефти. и 66,5 по результатам 1 полугодия.

По итогам 1 пол. 2020 г. Компания реализовала 52,7 млн т нефтепродуктов, что на 1,7% выше год к году, в том числе во 2 кв. 2020 г. было реализовано 24,3 млн т нефтепродуктов.  

По итогам 1 пол. 2020 компания реализовала 27,9 млрд. куб газа, что почти на 10% ниже 1пол. 2019

В итоге упал экспорт, но нарастили внутреннюю переработку.

Обещают во второй половине 2020 рост.

Но главной проблемой оказалось падение цен на нефть и нефть продукты.

В итоги это серьезно подорвало финансовые показатели.

Во II кв. 2020 г. выручка и доход от ассоциированных организаций и совместных предприятий cоставили 1 039 млрд руб. (14,9 млрд долл.). 

Снижение выручки в рублевом эквиваленте относительно I кв. 2020 г. (-41,1%) и -52,4 % относительно 2кв 2019. Затяжное пике...

Во II кв. 2020 г. чистая прибыль составила 43 млрд руб. (0,7 млрд долл.) на фоне снижения операционной прибыли под влиянием негативных внешних факторов. 

Снижение составило 77% относительно 2кв 2019.

Во II кв. 2020 г. показатель EBITDA составил 133 млрд руб. Компания считает хитро, учитывая лаг по пошлине и изменение курса.

 Я же считаю как в рублевом отчете. Так значительно страшнее и прозрачнее.

LTM EBITDA ушла ниже 2кв 2018. Очень слабо...

В I пол. 2020 г. капитальные вложения составили 367 млрд руб. (5,3 млрд долл.), сократившись на 15,8% по отношению к I пол. 2019 г. Снижение обусловлено оптимизацией инвестиционной программы Компании с учетом негативной конъюнктуры на мировых рынках и достигнутых в апреле 2020 г. странами производителями нефти договоренностей по ограничению объемов добычи нефти.

Отдельно стоит поговорить про свободный денежный поток. Компания очень хитро его считает, хитро консолидируя дополнительные эффекты от гашения предоплат, фин. обязательств, и др. Выглядит это так:

Свободный денежный поток в I пол. 2020 г. составил 206 млрд руб. (3,4 млрд долл.). 

В отчете же это выглядит вот так:

Поэтому в классическом варианте свободный денежный поток равен -139 млрд. рублей и выглядит так:

А если с учетом процентов по платежу, то так:

Совсем другая картина. 

В I пол. 2020 г. сумма финансового долга и торговых обязательств сократилась на 4,3 млрд долл. США или на 5,3%. Снижение процентных расходов составило 21% или 22 млрд руб. по сравнению с I пол. 2019 г., в долларовом выражении снижение составило 25%. Однако в рублях из-за курсовых долг вырос до 3,5 трлн. рублей.

Долг 50/50 в рублях.

Из позитивного можно заметить сокращение задолженности по старым контрактам на поставку нефти. Это один из драйверов роста компании.

Компания снова стала торговаться дороже капитала. Обратите внимание как выгодно покупать акции Роснефти, когда они торгуются дешевле капитала. 

 При цене нефти во втором квартале 1850 рублей за баррель с падением наа 35% на остальную продукцию:

Денежные потоки выглядят ужасно. Компания при такой цене просто не может функционировать..

Но! Мы знаем, что в третьем квартале цены вернулись к 3300 рублям за баррель, и третий квартал явно будет лучше. При сохранении текущей цены за 2е полугодие Роснефть может заработать 350-400 млрд. рублей, но с учетом убытка за 1полугодие  выйдет 280-300 млрд. рублей, что даст скромные 14р. и доходность 3%. Но это все при пессимистичном прогнозе. Все зависит от скорости восстановления после карантина и настроя ЦБ относительно снижения ставки.

Технически жду остановку в районе 400 рублей.

Историческая оценка одна из самых высоких. Покупать на текущих более чем опасно. Диаграмму можно найти по ссылке.

По мультипликаторам компания одна из самых дорогих в секторе. Изучить сектор самостоятельно можно по ссылке.

Компания явно пережила кризис, и дальше будет точно легче. Однако локально, акции кажутся перегретыми. По сути дешевым деньгам некуда деваться, кроме как в крепкие голубые фишки. Индексы или восстановились, или готовы переписать максимумы, нужно быть очень осторожным. Я категорично против инвестиции в данный актив, буду ждать коррекции на уровни, отмеченные по ТА.