ЕН+ 2кв 2019 МСФО Разбор энергетического сектора.(корректировка расчетов от 19.08.2019)

Быстро пробежим по показателям группы. 

 Чистая прибыль восстанавливается после периода санкций. Почти в два раза больше чем в 2кв 2018.

На операционном уровне компания под давлением от низких цен на алюминий.

Я считаю консервативную EBITDA, у меня она всегда чуть ниже, чем у компании.  

Нас интересует больше показатели энергетического сегмента. Металлургический разбирали здесь. Почему важен именно он, будет понятно дальше.

Выручка изменилась незначительно, и составила 723 млн.$ Что вполне логично для генерации это ценовой зоны. Ожидается в ближайщей перспективе рост тарифов, что повлияет на показатели этого сегмента.

Разбивка по зонам, в них ожидается рост тарифов:

Чистая прибыль восстанавливается в нормальные значения.

EBITDA продолжает расти, за полугодие 660 млн.$. Ожидаю за год больше чем за 2018.

Теперь самое интересное:

Дивидендная политика EN+:

1. 100% дивиденды от Русала
2. 75% fcf от энергетического сектора но не менее 250 млн

Мало, кто ожидал дивиденды за 2018, после не выплаты Русалом, но вышла ободряющая информация:

EN+ МОЖЕТ ВЫПЛАТИТЬ ДИВИДЕНДЫ ЗА 2019Г: ГЛАВА СОВЕТА ДИРЕКТОРОВ

Есть соображение, что дивы не заплатили из-за процесса перерегистрации в Российском офшоре. (аналогия с Башнефть-Роснефть?)

Размеры дивидендов от Русал за  2018 как известно составляют 0. Прогнозный размер за 2019, попробую сделать после отчета за 3кв., а вот по энергетическому сегменту попробую прикинуть.

75% FCF от эн. сектора.  Это сколько?

Компания берет FCF не классический облегченный, а добавляет выплату процентов.

Капекс в этом году будет расти, видимо в прошлом году перешли на экономию, а в этом вынуждены наверстать.(корректировка расчета капекса от 19.08.2019)

В итоге у меня вышли вот такие цифры. Компания платит в среднем по 100млн. $ процентов в квартал, очень серьезная сумма. Плюс рост капекса. Ожидаю максимум 400 млн.$ FCF.(корректировка вычислений от 19,08,2019)

За полугодие уже вышло 171 млн. $

В планах у компании серьезного стремления загасить долг я не заметил. А это все проценты отбирающие FCF.

В итоге у нас получается два сценария:

1. Пессимистичный. Это выплата просто 250 млн. на дивиденды. Тогда от энергетического сектора будет 39 центов, что при курсе 65р даст 25р.
2. Оптимистичный. Это выплата 400 млн. на дивиденды.  Тогда от энергетического сектора будет 47 центов, что при курсе 65р даст 30р.

Пока все это собирал в единую картину, меня не покидало ощущение гениальности + и главного сценариста Дерепаски. Парни как опытный бармен, просто к рюмке водки стоимостью 40р, добавили стакан колы стоимостью 10р и продали уже коктейль за 150р. Это же гениально!

Какой в итоге будет сценарий, в данный момент сложно предположить, но общая дивидендная доходность за 2019 год, очень зависит от дивидендов Русала. Общее ощущение, что компания на справедливых.