Саратовский НПЗ: прогноз дивидендов

Вышли данные за 2 квартал 2021 г. по СНПЗ. 

Согласно данным за 1 и 2 кварталы 2021 г. и информации по объемам процессинга (1511 и 1640 тыс. тонн соответственно), ключевой показатель компании – средняя стоимость процессинга за 1 полугодие 2021 г. (как и за 1 квартал 2021 г.) составила – 2700 руб. за 1 тонну.

Последние 2 года (2019-2020 гг.) цена процессинга незначительно корректировалась в течение года, так и в этом году ожидаю, что средняя цена процессинга снизится и составит 2536 руб./тонна (кстати, в 2018 г. эта цена не снижалась и была ровно на одном уровне – 2000 руб. за тонну), что составит 0,98 от цены из сделки с заинтересованностью на 2021 год. Сейчас это соотношение равно 1,04.

Важным моментом является объем переработки. Напомню, что этот год является ремонтным. Прогноз относительно данных за первый квартал претерпел совсем небольшие изменения. Если исходить из того, что во 3 и 4 кварталах 2021 г. объем переработки будет на «доковидных» уровнях (примерно, как в 2019 году), то по итогу года общий объем переработки составит 5530 тыс. тонн (-70 тыс. тонн от прошлого прогноза).

Закладывая в модель упрощенные ожидания по цене процессинга – в зависимости от «ремонтного» и «не ремонтного» годов – тариф 2300/2600 за тонну с корректировкой на небольшой рост, конечно, при продолжении положительных тенденций в части цен на нефть, получается следующий прогноз на будущий период. 

После «проблемного» 2020 года стоит ожидать возврат к дивидендам на уровень 1700-1800 руб. на преф в дальнейшие года (прогноз снизился примерно на 100 руб. на акцию). От текущих цен – это ДД около 11-12%, что весьма неплохо.

При появлении первых признаков дивидендов около 1750 руб. – рынок может переоценить привилегированные акции Саратовского НПЗ к 20 тыс. руб. за акцию.

В начале 2022 года это станет явью. Потенциальная доходность инвестиций равна +33% за 6 месяцев. 

Конечно, как всегда охлаждающим фактором является дебиторская задолженность, она продолжает свой рост (главным образом это задолженность основного акционера – Роснефть).

Если бы это был долг, а не дебиторская задолженность, то СНПЗ мог бы получать процентами дополнительно около 1,1-1,2 млрд руб. прибыли в год, а это +20-25% к обычной прибыли завода. Всё во власти Роснефти.

Получается акции сейчас котируются на бирже (13-15 тыс. руб. за акцию) дешевле не только стоимости чистых активов (37 тыс. руб. на акцию), но дебиторской задолженности, которая сейчас равна 27 тыс. руб. на акцию, долгов у завода нет. Вот такой золотой сундук – покупаешь за 13-15 тыс. руб. – выплачиваешь себе дивидендами 27 тыс. руб. (только надо чтобы Роснефть оплатила за полученные услуги), и у тебя еще НПЗ с мощностью 7 млн тонн в год остается без долгов. Супер!

Возможно, сделка M&A помогла бы раскрыть реальную стоимость, как обычки, так и префов (у Роснефти большая доля и в префах, и если она будет продавать завод, то продаст всё).

Роснефть недавно обменяла часть активов с ННК Эдуарда Худайнатова. Независимая нефтегазовая компания (ННК) экс-главы «Роснефти» Эдуарда Худайнатова получила от «Роснефти» ряд крупных добычных активов, в том числе — «Варьеганнефтегаз» и Нижневартовское нефтегазодобывающее предприятие. Их передача предусмотрена договоренностью, в рамках которой «Роснефть» получила от ННК Пайяхское месторождение. В результате добыча ННК увеличиться в шесть раз, превысив 12 млн тонн нефти в год. Возможно, Саратовский НПЗ, как переработчик был бы интересен ННК, но это пока из области предположений. 

И еще один момент. Саратовский НПЗ накопила уже достаточно крупную кубышку (которая, правда, является «псевдокубышкой», так как это не денежные средства или банковские депозиты, а только обязательства материнской компании в виде дебиторской задолженности) и может пойти по пути таких компаний, как Распадская или ИНТЕР РАО, что-то захотеть купить или вложиться в развитие. Второе как раз, может быть, случаем СНПЗ. Весной в саратовской прессе прошла новость: «В Саратовской области продолжается реализация ряда крупных инвестпроектов. В частности, на Саратовском нефтеперерабатывающем заводе (НПЗ) Роснефти планируется создание нового комплекса гидроконверсии вакуумного газойля. Стоимость проекта оценивается в 59 млрд руб. Возможность строительства данного комплекса Роснефть рассматривала еще 4 года назад, в феврале 2017 г., однако проект был поставлен на паузу».

Новости о реализации кубышки могут положительно отразиться на котировках. Ведь, или деньги в «вечной бесплатной дебиторке», или они вложены в производство и увеличат чистую прибыль компании – две большие разницы. Тем более дивиденды по префам привязаны к чистой прибыли, и здесь Роснефть всегда досконально соблюдала Устав СНПЗ. 

Выводы: Бумаги СНПЗ преф это словно квазиоблигация с ДД 11% плюс бесплатный лотерейный билет получить +200%. Локально потенциальный уровень доходности от переоценки префов около +30% в ближайшие полгода на истории с возвратом к уровню «обычных дивидендов» около 1700-1800 руб. на акцию в год может привлечь достаточное количество дивидендных инвесторов. Кроме того, возможность осуществления нового инвест. проекта превышающего капитализацию компании в 4 раза никак не сможет остаться не замеченным инвесторами.

Успешных инвестиций!