Высочайший (GV Gold) выходит на биржу. Подробности

Мой пост в УК ДоходЪ про IPO Высочайший (GV Gold). 

В середине марта 2021 года золотодобытчик "Высочайший" (GV Gold – название компании происходит от наименования крупнейшего месторождения компании – "Голец Высочайший") объявил о намерении выйти на IPO.

Ценовой диапазон акций был установлен на уровне от 1 650 руб. до 2 050 руб. за одну акцию , что соответствует рыночной капитализации в диапазоне от 91 млрд руб. до 113 млрд руб.

Ожидается, что размещение пройдет по верхней границе объявленного ценового диапазона. Окончательная цена предложения будет определена по завершению процесса формирования книги заявок и объявлена приблизительно 30 марта 2021 г.

Главное

• «Высочайший» (GV Gold) разместит до 37% капитала. Ожидается, что размещение пройдет по верхней границе объявленного ценового диапазона – 2 050 руб. за акцию. Продающие акционеры рассчитывают на объем IPO до 41 млрд руб.
• Общая капитализация золотодобытчика на IPO составит около $1,5 млрд (112 млрд руб.).
• В 2021 году компания планирует произвести 290-300 тыс. унций золота, к 2025 году в планах превысить отметку в 400 тыс. унций.
• Высочайший (GV Gold) переходит на ежеквартальную выплату дивидендов, уровень выплат будет составлять 40% от EBITDA при соотношении «чистый долг/EBITDA» равно или меньше 1,5х, и 30% от EBITDA, если соотношение «чистый долг/EBITDA» будет 1,5х-2,5х. Ожидаемая дивидендная доходность в ближайшие 12 месяц равна 7,1%.
• По нашим прогнозам, в дальнейшем рост объемов производства будет частично нивелирован снижением цен на золото, что после 2022 года может привести к торможению роста итоговых финансовых результатов компании Высочайший (GV Gold). Мы считаем, что золотодобытчик оценен организаторами IPO достаточно справедливо и имеет относительно небольшой потенциал роста.
• Имея высокие показатели рентабельности и умеренную относительную оценку, акции компании уверенно претендуют на попадание в наш портфель Smart Estimate (эффективных и относительно недооцененных компаний).
• Препятствием для попадания в портфель дивидендных акций в данный момент является отсутствие у компании публичной истории дивидендных выплат, и соответственно невозможность расчета индекса стабильности DSI.
• По модели долгосрочной оценки потенциала роста мы даем относительно низкий рейтинг акциям – оценка 6 из 20, то есть его доля в активных портфелях, при прочих равных, будет ниже, чем в бенчмарке. Отметим, что среди золотодобытчиков мы отдаем предпочтение бумагам Polymetal International plc (имеющий оценку 14 из 20), незначительно выше и равны оценки у бумаг Petropavlovsk PLC (8 из 20) и Полюс (6 из 20). Однако по причине небольших размеров компании Высочайший (GV Gold) - приоритет будет у более крупных конкурентов.

О компании

ПАО «Высочайший» входит в десятку крупнейших российских золотодобывающих компаний, занимает 7 место. Компания основана в 1998 году и уже более 20 лет развивается в двух производственных кластерах, расположенных в регионах России с развитой инфраструктурой, где традиционно добывается золото: Иркутская область и Республика Саха (Якутия).

В GV Gold входит портфель из двадцати добычных и геологоразведочных лицензий, а также четыре ГОКа, шесть золотоизвлекательных фабрик общей мощностью около 10 млн т руды в год и один россыпной актив.

Ресурсы «Высочайший» по JORC на начало 2021 года оцениваются в 10,8 млн унций золота, включая 5,3 млн унций запасов, говорится в проспекте компании к IPO. По сравнению с предыдущей переоценкой, сделанной в 2020 году, ресурсы выросли на 40%, запасы - на 18%.

Исходя из объема производства 2020 года и текущей оценки запасов, средний срок жизни активов «Высочайшего» составляет примерно 19 лет. Средние содержания золота на золоторудных месторождениях «Высочайшего» оцениваются в 1,2 г/т в запасах и 1,4 г/т - в ресурсах. Для сравнения, средние содержания золота на всех золоторудных месторождениях ПАО «Полюс» оцениваются в 1,8 г/т в запасах и в ресурсах.

В 2020 году «Высочайший» достиг объема производства в 272 тыс. унций золота , а за период с 2015 по 2020 год продемонстрировал среднегодовой темп роста (CAGR) на уровне 8,5%, и в будущем имеет все возможности для того, чтобы продолжить демонстрировать аналогичные темпы роста в период с 2020 по 2025 г.

Компания ориентируется на среднесрочную цель по увеличению объема производства до 400 тысяч унций в год и планирует достичь ее к 2025 году за счет сбалансированного сочетания источников роста, включая развитие действующих проектов (brownfield), новые проекты (greenfield) и геологоразведку на существующих активах.

Акционерный капитал

Акционерами компании являются основатели компании Сергей Докучаев (председатель правления Ланта-банка), Наталия Опалева (зампред Ланта-банка) и Валериан Тихонов (гендиректор принадлежащего им «ЛТ-Ресурс») - каждый из них сейчас контролирует по 20,36% акций «Высочайшего».

Кроме того, собственниками компании являются фонды группы Blackrock (им принадлежит 17,99%) и другие миноритарии: экс-гендиректор GV Gold Сергей Васильев (0,91%), Владимир Кочетков (5,46%) и Владимир Страздинг (6,37%). Еще 8,21% составляет квазиказначейский пакет (принадлежащий компании через АО «САХА Голд Майнинг» и Fayweld Holdings).

IPO

Как сообщила компания, ожидается, что объем предложения составит приблизительно 37% акций или 33-41 млрд руб., при этом он может быть снижен в ходе стабилизации. Стабилизационный менеджер, Goldman Sachs, может выкупить до 13% от предложения, в таком случае объем сделки сократится примерно до 32%.

В качестве совместных глобальных координаторов и букраннеров выступают Goldman Sachs, SberCIB, UBS и «ВТБ Капитал», ко-букраннеры Raiffeisenbank и Sova Capital.

Как ожидается, продающими акционерами станут основатели компании Сергей Докучаев, Наталия Опалева и Валериан Тихонов, а также фонды группы Blackrock и Сергей Васильев. Судя по заявленным объемам IPO – акционеры готовы продать около половины своих акций. GV Gold не будет продавать квазиказначейский пакет, то есть дополнительных средств от IPO сама компания не получит. Акционеры-основатели компании сохранят за собой значительную долю в капитале Компании после IPO.

Акции будут включены в котировальный список первого уровня, допущенных к торгам на Московской бирже. Предположительно торги акциями начнутся на Московской Бирже 30 марта - 1 апреля 2021 года под тикером GVGL.

Стратегия развития

«Высочайший» развивает свои активы уже более 20 лет и имеет успешный опыт органического роста и реализации проектов на всех этапах: от открытия месторождения до добычи и производства. Компания стабильно повышает качество и масштабы деятельности и в несколько раз увеличила объемы производства, перерабатывающие мощности и ресурсную базу. В 2017 году GV Gold успешно запустила трансформационные проекты Угахан и Тарын – ожидается, что они станут активами высшего уровня (Tier-1).

Имеющийся опыт будет полностью задействован в реализации новых проектов Красный и Светловское. В период с 2014 по 2020 год компания добилась рекордно низкой стоимости прироста запасов на уровне 21,3 долл. на унцию, что намного ниже соответствующего показателя для других российских и международных золотодобывающих компаний.

В данный момент компания делает упор на три основных фактора роста производства, которые позволят достичь целевого уровня производства свыше 400 тысяч унций в год:

1) развитие действующих активов (brownfield) (включая Угахан, Тарын и Маракан) с целью наращивания мощностей по переработке и объемов производства;

2) новые проекты роста – Красный и Светловское;

3) конвертация ресурсов в запасы, продление срока отработки основных проектов, а также эффективная геологоразведка в регионах присутствия, которые отличаются большим потенциалом для обнаружения значительных объемов запасов.

В 2021 году компания планирует произвести 290-300 тыс. унций золота.

Финансовые результаты

За 2020 год объем реализации золота составил 276 тыс. унций. Общая выручка компании достигла 34 млрд руб. (+56,8% г/г). Общие денежные затраты (TCC) снизились на 4% г/г до 694 долл. США/унц. Ключевыми факторами снижения показателя стали рост объемов реализации золота на 14% г/г и завершение работ по реконструкции карьера Тарынского ГОКа, а также ослабление курса рубля. Совокупные денежные затраты на производство и поддержание (AISC) сократились на 12% г/г до 822 долл. США/унц. за счет снижения ТСС на 4% г/г и расходов на капитальные вскрышные работы на поддержание производства на 23% г/г.

Показатель EBITDA продемонстрировал более чем двукратный рост, достигнув рекордного значения в 17,6 млрд руб. благодаря увеличению объемов производства и цены на золото, а также эффекту от реализуемых мер по повышению операционной эффективности.

Рентабельность по EBITDA достигла одного из самых высоких уровней в истории компании – 51%, увеличившись за год на 17 п.п. Чистая прибыль выросла на 116,7% г/г и составила 10 млрд руб. Объем капитальных затрат увеличился до 7,7 млрд руб. (+23% г/г) за счет инвестиций в развитие карьеров на ГОКах «Высочайший» и «Угахан». Провал по операционному денежному потоку в 2019 году связан с увеличением запасов.

Чистый долг по состоянию на 31 декабря 2020 составил 13,6 млрд руб. Соотношение чистого долга к показателю EBITDA продемонстрировало существенное снижение за последний год с 1,62х до 0,79х.

Дивиденды

Компания стабильно выплачивала дивиденды на протяжении более чем 10 лет, в последние годы дивидендные выплаты находились на уровне 30% от EBITDA.

Согласно недавно принятой дивидендной политики Высочайший (GV Gold) переходит на ежеквартальную выплату дивидендов, уровень выплат будет составлять 40% от EBITDA при соотношении «чистый долг/EBITDA» равно или меньше 1,5х, и 30% от EBITDA , если соотношение «чистый долг/EBITDA» будет 1,5х-2,5х.

В июле 2021 года компания планирует выплатить дивиденды на основании результатов четвертого квартала 2020 года в размере 37 млн долл. США или 46% от EBITDA за четвертый квартал 2020 года. Общая сумма дивидендных выплат за 2020 год составит 99 млн долл. США или 40% от EBITDA за 2020 год. Кроме того, в июле 2021 года компания планирует выплатить дивиденды на основании результатов первого квартала 2021 года в размере 40% от EBITDA за первый квартал 2021 года, если соотношение «чистый долг/EBITDA» равно или меньше 1,5х.

Даты закрытия реестра для определения дивидендных выплат за четвертый квартал 2020 года и первый квартал 2021 года будут назначены на июль 2021 года. По нашим прогнозам, совокупный дивиденд за 4 кв. 2020 г. и 1 кв. 2021 г. будет равен 77,7 руб. на акцию .

Ожидаемая дивидендная доходность на ближайшие 12 месяц равна 7,1%.

Оценки и мультипликаторы

По нашим прогнозам, в дальнейшем рост объемов производства будет частично нивелирован снижением цен на золото, что после 2022 года может привести к торможению роста итоговых финансовых результатов компании компании Высочайший (GV Gold). Мы считаем, что золотодобытчик оценен организаторами IPO достаточно справедливо и имеет относительно небольшой потенциал роста.

• Имея высокие показатели рентабельности и умеренную относительную оценку, акции компании уверенно претендуют на попадание в наш портфель Smart Estimate (эффективных и относительно недооцененных компаний).
• Препятствием для попадания в портфель дивидендных акций в данный момент является отсутствие у компании публичной истории дивидендных выплат, и соответственно невозможность расчета индекса стабильности DSI.
• По модели долгосрочной оценки потенциала роста мы даем относительно низкий рейтинг акциям – оценка 6 из 20, то есть его доля в активных портфелях, при прочих равных, будет ниже, чем в бенчмарке. Отметим, что среди золотодобытчиков мы отдаем предпочтение бумагам Polymetal International plc (имеющий оценку 14 из 20), незначительно выше и равны оценки у бумаг Petropavlovsk PLC (8 из 20) и Полюс (6 из 20). Однако по причине небольших размеров компании Высочайший (GV Gold) - приоритет будет у более крупных конкурентов.

Отчетность по МСФО

Проспект компании к IPO

Высочайший (GV Gold) в сервисе Анализ акций

Вся аналитика

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Разумный инвестор в VK