Киви полный разбор компании и ситуации с ограничениями ЦБ.

Как вы заметили, проект все больше уходит в сторону лонг ридов. Вокруг хватает бесплатной аналитики на три строчки, так что материал будет разбит на две части. Первая основной материал, а вторая выжимка. 

Оглавление:

Основные события в истории компании.

Основные продукты на текущий момент.

Финансовые показатели на основе 3кв 2020.

Влияние ограничения на переводы со стороны ЦБ.

Дивиденды.

Технический анализ.

Качества компании.

Драйверы роста.

Риски.

Вывод.

Группа QIWI, образованная в 2007 году компания с публичным листингом на ММВБ и Nasdaq(радость и печаль). 

 В 2012  Visa и QIWI подписали соглашение о глобальном партнёрстве, в рамках которого QIWI Кошелёк преобразовался в ко-брендинговый продукт Visa QIWI Wallet. 

В 2013 проходит довольно успешное IPO, с оценкой 884 млн. $., разместив 23% капитала в свободном обращении.

25 ноября 2014 Mail.ru Group, продает Money.Mail.ru компании QIWI. MM.ru включает в себя  ВК, ОК, Мой мир. (огромный объем платежей через соц. сети). К слову сказать в этом же году на SPO MAIL сократило свою долю с 21,4% до 1,31% QIWI. 

В этот же период Яндекс продали 75% Яндекс.денег Сбербанку. Все это в рамках ужесточения законодательства в области контроля за переводами. 

Март 2017 Qiwi договорилась о приобретении 80% в российской маркетинговой платформе Flocktory за 833 млн рублей

 В июне 2017 один из создателей компании, Андрей Романенко, покинул руководство компании, продав свою долю акций. К слову QIWI, была создана на основе Объединенной системы мгновенных платежей(ОСМП). В этом же году был выкуплено право на бренд и ПО банковских сервисов Рокетбанк и "Точка". (банк для малого и среднего бизнеса).(50+1 у Открытия, 40% у Киви, 10% у менеджмента Точки) 

В 2018 партнерство с нашумевшим финтех REVOLT. 

15 июля 2020 наконец продали проект Совесть(SOVEST), портфель кредитных карт в рассрочку Совкомбанку. Убыток от проекта составил 0,8 млрд. рублей.

10 декабря 2020 Поворотная страница в истории компании. ЦБ ограничил операции КИВИ Банка. 

Структура капитала.

К сожалению в капитале компании не участвуют серьезные институциональные инвесторы. Инвестировать вместе с серьезными парнями всегда надежнее. В данном случаи, большая часть власти находится в руках одного человека Дмитрия Солонина.

Основные продукты на текущий момент.

B2B компоненты:

• Точка Банк. Классический банк для малого и среднего бизнеса.
• Факторинг Плюс. Финансовые услуги для производителей и поставщиков, пользующиеся системой отсрочки платежа. Грубо говоря это краткосрочные кредиты до 180 дней, с упрощенным получением. 
• Flocktory. Система реферальных ссылок для клиентов он-лайн магазинов и тд. (пример. "Спасибо за покупку, порекомендуйте другу и получите скидку в 15%)

Дополнительные продукты:

• Qiwi Bonus, который предлагает скидки, возврат денежных средств и программы лояльности от наших продавцов; 
• Qiwi Donate, позволяющий стримерам собирать пожертвования во время трансляций; 
• Qiwi Travel, предоставляющая клиентам услуги по поиску, бронированию и покупке авиабилетов; 
• Qiwi Teamplay, платформа киберспорта;
• Qiwi Cashier, который позволяет продавцам подключать Qiwi Wallet непосредственно к своей странице оформления заказа;
• Центр учета интерактивных ставок (TSUPIS) для продавцов, принимающих ставки( одно из важных в свете последних событий).

Основные клиенты:

Avito, Ali-express, Booking,Freelance, Fonbet, Steam, Tank-onlin, Mail игры,  и другие он-лайн игры.

А также более 12500 продавцов. (интернет-магазины и поставщики услуг, букмекерские компании, банки, компании по переводу денег, операторы мобильной связи и коммунальные предприятия) Именно это многообразие продавцов и составляет ядро компании.

Операционные показатели на основе 3кв 2020.

Ключевые операционные сегменты:

Payment Services segment- Qiwi Wallet и другие приложения, переводы, киоски, услуги для продавцов Qiwi Cashier, эквайринг;

Consumer Financial Services - потребительское кредитование;

Rocketbank segment(RIP)- банк, депозиты, карты и тд;

Corporate and Other category- новые проекты, Flocktoryб Factoring и тд;

Как видите Киви имеет много сегментов, но большинство из них "бесполезные", и как компания не пыталась выйти за грани "просто платежный сервис", ничего не выходит. Диаграмма выручки по сегментам говорит о многом.

Выручка Payment Services в последнем квартале показала рекордные 6. млрд. рублей.

Во время написания статьи вышла новость о закрытии проекта Рокетбанк. 

И не удивительно... прибыльным банк был очень редко.

По сути прибыльным остается только система платежей.(Payment Services), и судя по всему компания начинает понимать, что выше головы не прыгнешь. Сегмент PS награда и проклятие.

QIWI получило известность, за счет своих киосков. Действительно до популярности Сбербанк-онлайн, других удобных методов пополнить телефон, перевести быстрый платеж и тд. не было. Но и  этой теме приходит конец. С 2019 количество киосков сократилось на 24 тысячи. 

Компания также раскрывает объемы платежей по сегментам. По ним можно попробовать отследить скорость развития или стагнации.  Общий объем операций за два года не сильно изменился, лишь в третьем квартале был поставлен рекорд в 435 млрд. рублей.  Но рост за 4 года поражает. Это отражение развития он-лайн коммерции.(более 12500 продавцов, интернет-магазины и поставщики услуг, букмекерские компании, банки, компании по переводу денег, операторы мобильной связи и коммунальные предприятия )

Предыдущий график смотрится вроде бы хорошо, но вот если посмотреть в процентном соотношении, то окажется что скорость развития замедляется и вот-вот остановится. 

В этот сегмент входят:

E-commerce- основная категория продавцов, продающие свои продукты и услуги в Интернете, те самые продавцы ставок(FON, BK Olimp, Leon) Компания подчеркивает: «Мы получаем значительную часть наших доходов от продавцов в сфере ставок». А также:

•  разработчики таких игра как Wargaming и Mail.ru, социальных сетей, таких как Вконтакте и Одноклассники;
• Стриминговое и потоковое вещание;
• крупные международные продавцы электронной коммерции, такие как AliExpress и Joom;
• платежи от имени билетных и туристических компаний, производителей программного обеспечения, веб-сайтов с купонами и многих других продавцов.

Money Remittance-классический денежный перевод, денежные переводы с карты на карту, одноранговые транзакции, выплата выигрыша и т.д. Пополнение карт Visa, Мир и других платежных систем типа Contact

Электронная коммерция и прямые переводы выросли в три раза. 

Вот так заметно лучше.

На оба типа платежей приходится 71% объема.

 Telecom- включают в себя различных поставщиков телекоммуникационных услуг, таких как МНС, интернет-провайдеры, платные телевизионные каналы и коммунальные услуги. Тут стагнация.

Financial Services - включают в себя прежде всего банки, микрофинансовые организации и страховые компании. По состоянию на 31 декабря 2019 года принимались платежи от имени более чем 185 банков, включая большинство крупнейших российских розничных банков, таких как Сбербанк, ВТБ, Альфа-Банк, Тинькофф Кредитные Системы, Русский Стандарт Банк, Хоум Кредит Банк, Райффайзен Банк и другие.

Other-включает в себя всех других продавцов, которым предлагаются  услуги по обработке платежей. К ним относится широкий круг торговцев коммунальными услугами и другими государственными платежами, а также благотворительные организации.

В этих сегментах без прорыва.

Мы конечно же знаем, что ЦБ ограничил часть переводов, и показатели 1кв 2021 будут хуже, но пока наша задача понять общее состояние компании без внешних проблем.

Количество активных кошельков медленно падает. Тренд 2020 года.

Финансовые показатели на основе 3кв 2020.

Выручка  выросла на 6,8% до 10,8 млрд. рублей. 

Чистая прибыль составила рекордные 3 млрд. рублей, увеличившись на 73%, благодаря росту выручки, а также ввиду курсового фактора.

Под влиянием аналогичных факторов выросла EBITDA, составим чуть более 4 млрд. рублей. Рост составил 73,9%.

Киви платит в основном ежеквартальные дивиденды. Правда с перерывом в 2018. Есть ли риск отказа выплат дивидендов в этот раз? Однозначно ответить невозможно, с одной стороны инвестиций крупных не планируется и снижается капес, с другой стороны есть банковские нормативы, за которые выходить нельзя. 

Денег казалось бы завались, но не так все просто. Банковское законодательство и изданные в соответствии с ним законодательные акты устанавливают минимальный уставный капитал, базу капитала и различные резервные требования к кредитным организациям, которым соответствует Qiwi Bank. Резервные требования ЦБ РФ негативно влияют на способность Qiwi Bank распределять свою прибыль среди акционеров в виде дивидендов.

Чистая кубышка составляет уже 32,3 млрд. рублей.

Дивиденды.

В Qiwi нет див. политики. И это печально, так как создается ощущение, что платят когда нужно главному акционеру. Вот что ответили IR на вопрос про дивиденды:

Евгений, добрый день!

На данный момент у компании нет утвержденной дивидендной политики. Однако, для предоставления большей ясности инвесторам Совет директоров QIWI ежегодно утверждает целевой уровень дивидендных выплат. Для 2020 г. Совет Директоров рекомендовал направить на дивиденды не менее 50% скорректированной чистой прибыли компании. Целевой уровень дивидендов на 2021 г. будет утверждаться Советом директоров в марте 2021 г. и будет объявлен на квартальном звонке в конце марта. Хочу отметить, что дивиденды выплачиваются ежеквартально, размер ежеквартальной выплаты объявляется отдельно после подведения итогов квартала и публикации финансовых результатов.

На диаграмме дивидендов видно паузу в 2018 году.

Если бы Qiwi платила такие же дивиденды на текущих уровнях, то средняя квартальная доходность составила бы 2,5%. Такая опция доступна подписчикам при нажатии кнопки экстраполяция на дивидендной карте.

Влияние ограничения на переводы со стороны ЦБ.

Теперь о влиянии известного события. Официальный документ самой компании тут.

По версии Qiwi:

За период с июля 2018 года по сентябрь 2020 года и в В ходе этого аудита были выявлены определенные нарушения и недостатки, касающиеся, прежде всего, требований к отчетности и ведению документации. Мы полагаем, что недостатки, выявленные в ходе аудита, могут возникнуть в ходе обычной практики для большинства банковских учреждений масштаба Qiwi Bank.

ЦБ РФ ввел определенные ограничения в отношении операций Qiwi Bank, в том числе, начиная с 7 декабря 2020 года, приостановление или ограничение большинства видов платежей иностранным торговцам.

В частности, денежные переводы на предоплаченные карты с корпоративных счетов. Мы считаем, что наложенные на нас ограничения в первую очередь обусловлены оценкой общего подхода ЦБ РФ к интерпретации применимого регулирования электронных платежей и общими тенденциями к усилению контроля в областях киберпространства и трансграничных платежей, которые мы проводим

Что это за платежи? По версии  FRANK:

Нарушения связаны с платежами в пользу «серых» букмекеров, утверждает источник Frank Media, близкий к Qiwi. «Это компании, которые не хотят платить налоги и «уводят» платежи в свою пользу в зарубежные организации, оставляя Qiwi комиссию за проведение операций», — говорит он. По его словам, в зависимости от операции размер комиссии может составлять 0,5-0,7%.

Эта версия кажется правдивой на фоне другой новости.

"Если предложение Qiwi будет поддержано, то при вступлении регуляторных изменений в силу большая часть выручки компании от обслуживания букмекерского рынка сохранится, считает группа.

"При этом в случае создания единого ЦУПИС, и если Qiwi не станет его оператором или технологом, мы перестанем предоставлять услуги по учету и обработке платежей через ЦУПИС Qiwi, оператором которого являемся сейчас, поэтому выручка сегмента беттинга Qiwi частично сократится", - подчеркнула компания."

Получается действительно компанию прижали за уход от оплаты налогов букмекерскими конторами.  Учитывая опыт компании в такой сфере, мне кажется вполне ожидаемо, что предложение о создании единого центра учета ставок на базе QIWI, будет удовлетворено...если только тут без обошлось без руки кого-то могущественного. ;)

"Исключительно в иллюстративных целях и для того, чтобы помочь нашим инвесторам понять потенциальное влияние этих ограничений на результаты нашей деятельности, если предположить, что такие ограничения ЦБ РФ будут действовать, а соответствующие операции должны быть дисконтированы за весь девятимесячный период, заканчивающийся 30 сентября 2020 года примерно от 33% до 40% чистой выручки нашего сегмента платежных услуг за такой период было бы негативно затронуто."

Возьмем негативный сценарий, а именно потерю 40% выручки. Выходит выручка составила бы не 16,8 млрд. рублей а 10 млрд. 

Однако компания успокаивает:

"Если бы ограничения ЦБ РФ были введены в этот период, поскольку их неблагоприятное воздействие было бы частично компенсировано нашими усилиями по смягчению последствий, включая перенаправление потребителей к партнерам и службам, на которые не распространяются эти ограничения, и иное изменение наших процессов в ответ на эти меры. Учитывая сроки введения этих ограничений, мы не ожидаем, что они существенно повлияют на наши результаты деятельности за 2020 год. Мы ожидаем предоставить наш прогноз на 2021 год в первом квартале 2021 года. В настоящее время мы тесно сотрудничаем с ЦБ РФ для устранения выявленных недостатков и нарушений и устранения или сужения наложенных ограничений."

Имеется ввиду видимо " придумали бы новые схемы обхода" ;)

Ко всем другим проблемам, добавился иск со стороны иностранных инвесторов.

На фоне разразившегося неделю назад скандала вокруг платежного сервиса Qiwi к компании, торгующейся на NASDAQ, подан первый иск от акционеров в США. Они обвиняют руководство Qiwi в искажении информации и требуют компенсации убытков в том числе от ее бывшего и нынешнего руководства. По оценкам юристов, речь может идти о рекордных для подобных дел в отношении российских компаний $100 млн и более.

В Qiwi подтвердили, что знают об иске: «Подобные действия юридических фирм являются распространенной практикой на рынке США при существенном снижении стоимости акций компании. На данный момент нет достаточной информации как для анализа самого иска, так и для анализа каких-либо потенциальных потерь»

К слову сказать о регуляторных рисках компания постоянно писала в отчетах, и в презентациях.

Котировки упали более чем на 30%, можно сказать что падение выручки уже в цене ;)

Это падение дает нам невероятный дисконт относительно капитала.

И редкую историческую оценку по мультипликаторам.

Технический анализ.

На мелком фрейме видно сильную трендовую, которую можно использовать как сигнал на покупку при пробое.

На крупном видна поддержка в районе исторического лоу на уровне 700р.

Конкуренты(мультипликаторы сектора).

QIWI очень четко подчеркивает серьезность конкуренции со стороны традиционного банковского сектора, особенно Сбербанк, Альфа-Банк и Тинькофф. Сбер по сути через банкоматы, также владеет сетью киосков и конкурирует в секторе через Яндекс.Money. Также компания выделяет совместное предприятие между MAIL, Alibaba, Мегафон и РФПИ, как создатели крупнейшей платформы социальной коммерции в Росии и СНГ.  Совсем недавно MAIL объявили о создании собственного платежного решения VKpay.

В сектор также лезут традиционные представители со стороны государства такие как Почта России, ВТБ и Почта Банк. 

На международной же арене появляются новые игроки, такие как  Starling, Monzo, N26, Revolut, Atom и Tandem.

Плюс огромное количество мелких игроков типа Webmoney, Cyberplat, Comepay и Elecsnet.

Понимая все давление с которым сталкивается Qiwi, менеджмент пытается развивать новые направления, но там конкуренция еще больше. 

По мультипликаторам если брать как платежная система, то выходит очень и очень дешево.(мультипликаторы без учета влияния ограничений ЦБ) Ссылка на сектор в базе.(напоминаем что шарики удаляются кликом)

Если рассматривать как банк, то конечно же дешевле Сбербанка и ВТБ по P/E, но столько же по балансу, а риски значительно выше.

Положительные качества компании:

• сильное позиция в секторе он-лайн платежей, подкрепленная соц. сетями и онлайн играми;
• большая кубышка, правда есть ряд вопросов по свободному использованию, так как на Киви банк накладывается ограничения, связанные с нормативами банковской деятельности;
• листинг на Nasdaq;
• опыт работы в букмекерском секторе(хотя можно отнести это и к отрицательным качествам);
• закрытие неудачных попыток прорыва за границы "платежной системы";
• низкая оценка по мультипликаторам и графику;
• возможная покупка со стороны крупных игроков.(под вопросом!).

Отрицательные качества компании:

• отсутствие внятной див. политики. Я бы понял если бы была полноценная IT-компания, но тут не совсем;
• банковские нормативы вносят дополнительную сложность при оценке вероятности выплаты дивидендов;
• отсутствие серьезных институциональных инвесторов в капитале компании;
• нет внятного понимания куда дальше будет развиваться компания, и в каких направлениях; 
• сильная приходящая конкуренция со стороны крупных игроков банковского сектора.(Сбербанк и тд.);

Драйверы роста:

• Qiwi становится единым контролирующим центром букмекерских ставок;
• Снятие ограничений на переводы или частичное снятие ограничений.

Риски.

Главный риск это отсутствие хотя бы примерного понимания ситуации. Многие приводят пример ситуации с Яндексом, но это совсем другая история. У Яндекса не было проблем, связанных с непосредственной работой компании. Были лишь вопросы, связанные с контролем.(чтобы иностранные инвесторы не могли получить большинство в управлении). С Qiwi же проблема конкретно связана с деятельностью, и поле неизвестности очень огромное. Риск инвестирования в компанию очень высокий.

Вывод.

К сожалению, я не нашел каких-то внятных фундаментальных драйверов для роста компании, кроме общего роста электронной коммерции и улаживание конфликта с ЦБ. Грубо говоря Амазона или VISA тут не выйдет, но в случаи положительного результата можно получить дойную корову по исторически низкой оценке. 

Я вполне допускаю, что Солонин оценит тщетность попыток расти в новых направлениях, поэтому объявит див. политику, начнет платить щедрые дивиденды и на пике продаст компанию. Вариант просто доить тоже подходит.