АФК Система отчет за 2 кв. 2020 года.

Денежные потоки корпоративного центра.

Поступление денежных средств во 2 кв. 2020г. произошло за счет размещения акций «Детского мира» (8,9 млрд руб.) и дивидендов от БЭСК (1,1 млрд руб.)

Распределение денежных средств.

Общий объем инвестиций во 2 кв. 2020г. составил 5,6 млрд руб., из которых 2,7 млрд руб. – платеж МТС за пакет акций в Ozon, 2,9 млрд руб. – прочие инвестиции, включая перспективные проекты и стартапы через платформу фондов.

Долговая нагрузка.

Чистый долг остался без изменений – 190,7 млрд. рублей.

Процентные расходы (LTM) снизились до 20,6 млрд рублей. Средняя % ставка на текущий момент составляет 8,5%, и компания нацелена ее снизить в ближайшее время.

На конференц-колле руководство компании сказало, что денежные средства от продажи акций Детского мира пойдут на сокращение долговой нагрузки.

При этом руководство считает, что цель в 140-150 млрд рублей не будет достигнута в этом году.

Вполне вероятно, что с учетом снижения процентной ставки цель в 140-150 млрд. рублей уже не является актуальной, а значит деньги пойдут на инвестиции и возможно на хорошие дивиденды.

Вот последние комментарии касательно дивидендной политике.

"Мы в этом году абсолютно кардинально подошли к пересмотру этого вопроса. У нас вся мотивационная составляющая управляющих партнеров будет в дальнейшем осуществляться только через участие в акционерном капитале АФК. Мы полностью пересмотрим наше отношение к дивидендной политике с точки зрения резкого увеличения выплат дивидендов", — сказал Евтушенков.

"Как это будет выражено в абсолютных цифрах, сейчас сказать трудно. Но ясно совершенно, что дивидендные выплаты будут увеличены даже не на 18%, а значительно больше", — добавил он.

Результаты дочек.

Красным цветом выделил публичные дочки. Зеленым цветом – дочки, которые выйдут на IPO предположительно в 2022-2024 годах.

Большего всего радует OZON. Во 2 квартале 2020 показатель GMV* за вычетом возвратов достиг 45,8 млрд. рублей – это больше, чем за весь 2018 год. Рост составил +188% год-к-году.

Segezha (Сережа) отчиталась хорошо. Небольшое снижение цен на бумагу было компенсировано ростом объемов продажи бумаги и фанеры.

По всей видимости 3 квартал будет весьма хорошим для компании.

Степь отчиталась слабо на фоне своих публичных коллег. Компания объясняет это сокращением переходящих товарных остатков, что было частично компенсировано за счет увеличения объема реализации в сегментах «Молочное животноводство» и «Садоводство».

Показатели Медси оказались под влиянием падения пациентопотока и перевода стационаров в режим оказания только экстренной помощи в связи с введенными ограничениями в условиях пандемии COVID-19. 

Сокращение выручки было частично компенсировано доходами от перепрофилирования стационара Клинической больницы в Отрадном в инфекционный, проведения тестов на COVID-19, развития помощи на дому и телемедицины.

Фарм Активы показывают хорошую динамику (надо будет добавить в таблицу).

Бизнес Недвижимость и Гостиничный бизнес сильно пострадали от карантина. 

Комментарий менеджмента.

Владимир Чирахов, Президент АФК «Система», отметил:

«Во втором квартале 2020 год, диверсифицированный портфель активов АФК «Система» подтвердил свою устойчивость, показав стабильные результаты, несмотря на существенное негативное влияние пандемии COVID-19 на российскую и мировую экономику. 

В годовом исчислении снижение консолидированной выручки было незначительным - сильная динамика выручки МТС и Segezha компенсировала более слабые показатели «Бизнес-Недвижимости», Соsmos Hotel Group и «Медси». МТС продемонстрировала выдающиеся результаты, укрепив лидерство на рынке, несмотря на выпадение доходов от международного роуминга. Segezha Group добилась роста выручки год-к-году на фоне дальнейшего повышения эффективности производства и маркетинга, компенсировав снижение глобального спроса. 

«Медси» успешно адаптировала свою деятельность, сосредоточив усилия на борьбе с COVID-19, и хотя год-к-году выручка снизилась, результаты намного превзошли наши первоначальные ожидания.

Мы смотрим в будущее с осторожным оптимизмом и наблюдаем обнадеживающие признаки восстановления на уровне портфельных компаний, в частности, в наиболее пострадавших на фоне пандемии гостиничном и медицинском бизнесах, а также рентных активах.

Несмотря на рыночные потрясения, АФК «Система» продолжает монетизировать активы в соответствии со своей стратегией и моделью создания стоимости. АФК «Система» полностью вышла из капитала «Детского мира», совершив две сделки на рынках акционерного капитала в июне и сентябре. 

История участия АФК «Система» в акционерном капитале «Детского мира» еще раз подтверждает способность АФК «Система» успешно развивать портфельные компании, а также отражает привлекательность инвестиционного предложения Группы для инвесторов.

Мы также гордимся тем, что «Детский мир» стал первой российской компанией, почти 100% акций которой находятся в свободном обращении, что явилось знаковым событием в развитии российских рынков капитала и корпоративного управления.

Мне выпала честь занимать пост генерального директора компании «Детский Мир» в течение восьми лет и быть частью команды, которая воплотила эту трансформацию в жизнь. Я убежден, что «Детский мир» и дальше будет расти и развиваться, и желаю менеджменту компании успехов в будущей деятельности».

Оценка.

На самом деле оценить справедливую цену данной компании очень сложно. Все расчеты делаются субъективно. Я решил прикинуть консервативную оценку акций Системы через 3 года (когда выйдут все дочки на IPO). У меня получилась вот такая табличка.

Оценку МТСа я взял исходя из текущей цены. Сегежа в лучшие времена сможет генерировать порядка 20-25 млрд OIBDA и после завершения инвестиционной программы данная компания вполне может стоить 100 млрд. рублей. Степь и Медси я оценил в 1 млрд $ - та сумма которая необходима для проведения IPO. БЭСК я думаю будет продан за 20 млрд. рублей после завершения судов с ФСК ЕЭС. OZON я оценил консервативно в 100 млрд. рублей на долю Системы. Прочие активы я оценил в 40 млрд. рублей (включая фарм активы). По мимо этого я еще заложил дисконт в 30%. Возможно я слишком консервативен, но даже в таком сценарии справедливая оценка Системы в 2024 году может составить 44 рубля или 115% апсайда к текущей цене + по пути можно получить дивиденды (которые я надеюсь вырастут). Могут быть и приятные сюрпризы. Например, продажа Гренады за 40 млрд. рублей или стрельнет какой-нибудь стартап Индийский). Все это мы узнаем в будущем.