Алроса: разбор отчета за 2 кв 2020 года.

Операционные результаты.

Добыча алмазов во 2 кв. снизилась на 42% кв/кв и составила 5,7 млн кар. За 6М объем добычи сократился на 22% до 13,7 млн кар.

Продажи алмазов во 2 кв. снизились до 634 тыс. кар, включая 361 тыс. кар алмазов ювелирного качества. За 6М продажи сократились на 47% до 10,1 млн кар.

Запасы алмазов на конец 2 кв. увеличились на 25% кв/кв до 26,3 млн кар.

Запасы LTM составляют 92,1 млн кар. – рекордный уровень за всю историю компании.

Средняя цена реализации алмазов ювелирного качества во 2 кв. составила $200/кар (+63% кв/кв и +54% г/г) за счет роста доли крупных камней в структуре продаж. За 6М показатель составил $127/кар (+1%).

Финансовые показатели.

Выручка за 2 кв. сократилась до 10,4 млрд руб. – на 82% кв/кв в связи со снижением объемов продаж в каратах на 92% кв/кв.

Чистая прибыль за 2 кв. составила 0,3 млрд руб., снизившись на 13,2 млрд руб. кв/кв, что также было связано с существенным падением выручки от продаж.

Помощь от Госфонда будет весьма кстати. 

АЛРОСА, может получить поддержку государства в виде закупок алмазного сырья в Госфонд. По мнению Минфина, это «окажет синергетический эффект и позитивно скажется на восстановлении рынка». Окончательное решение пока не принято, но в АЛРОСА и правительстве Якутии — крупном акционере компании — ожидают, что сумма выкупа будет в пределах ранее обозначенного диапазона $0,5–1 млрд. 

По оценке аналитиков, выкуп сырья на $1 млрд может увеличить прогнозную выручку компании по итогам года на треть. 

Показатель EBITDA за 2 кв. упал до -1,9 млрд руб. (-100% кв/кв и г/г) на фоне существенного сокращения продаж, что частично было компенсировано оптимизационными инициативами.

Свободный денежный поток (СДП) во 2 кв. снизился до -30 млрд руб. вследствие снижения операционного денежного потока до -25,6 млрд руб. (-50 млрд руб. кв/кв и 33 млрд руб. г/г). 

Капитальные затраты снизились на 14,6% кв/кв до 7,2 млрд руб. 

Соотношение чистый долг/12М EBITDA на конец 2 кв. 2020 г. выросло до 1,2х (1 кв. 2020 г.: 0,7х).

Комментарий менеджмента.

Алексей Филипповский, заместитель генерального директора АЛРОСА: «Во 2 квартале потребление ювелирной продукции на ключевых рынках значительно снизилось в связи с введением правительствами ряда стран необходимых мер, направленных на сдерживание распространения вируса. 

Для обеспечения снизившегося спроса и ритейлу, и огранщикам было достаточно тех запасов, которые они сформировали ранее. Учитывая это, ключевые добывающие компании, в том числе АЛРОСА, решили поддержать клиентов, предоставив им возможность не выкупать ранее законтрактованный товар и работать за счет запасов. Это решение позволило избежать затоваривания рынка, которое лишь усугубило бы ситуацию и отсрочило выход индустрии из кризиса. В этой связи наши показатели за 2 квартал были ожидаемо низкие – выручка от реализации продукции за этот период составила $87 млн. 

Признаки восстановления уже наблюдаются в ритейле – в июне спрос на ювелирные украшения в США был на 1,9% выше значения прошлого года, отмечается рост потребительской активности в Китае. Также мы видим первые признаки восстановления импорта алмазов в Индию по мере роста экспорта ограненных камней.

Пока этот рост удовлетворяется внутренними запасами огранщиков, но, по нашим оценкам, восстановление покупательской активности огранщиков начнется уже в сентябре в преддверии сезонного роста спроса на бриллианты в ноябре-январе. 

Безусловно, если этот сценарий реализуется, то спрос в любом случае будет пока еще «осторожным». Кроме того, нельзя исключать возможность распространения «второй волны» вируса, которая может внести свои коррективы.

В части операционной деятельности принимается ряд антикризисных мер, среди которых снижение производства, оптимизация расходов по всем направлениям, а также пересмотр инвестиционной программы Компании. 

Эти меры нам помогли минимизировать убыток по показателю свободный денежный поток за 1 полугодие 2020 г., даже на фоне по сути отсутствующих продаж 2-го квартала, до -8 млрд руб. 

Параллельно во 2 квартале велась активная работа на рынках долгового капитала, мы создали запас ликвидности на конец июня в размере $1,7 млрд, что обеспечивает Компании возможность стабильной работы, а также обслуживания долговых и прочих обязательств. 

В итоге нам удалось сохранить долговую нагрузку ниже критических значений на уровне 1,2х Чистый долг/EBITDA. 

Дивиденды.

Напомню, что 25 июня акционеры АЛРОСА приняли решение выплатить дивиденды по итогам 2 полугодия 2019 г. по верхней границе допустимого дивидендной̆ политикой̆ диапазона в размере 100% свободного денежного потока за период – 19,4 млрд руб. Что касается дивидендов за 1 полугодие 2020 г., то с учетом отрицательного результата по показателю «свободный денежный поток» в размере 8,3 млрд руб. условия для выплаты промежуточных дивидендов, согласно дивидендной̆ политике, отсутствуют».

Судя по динамике котировок рынок закладывал выплату дивидендов исходя из 50% от чистой прибыли.

Я хочу напомнить, что условия выплаты дивидендов в размере не менее 50% от чистой̆ прибыли относятся к годовым показателям.

Мультипликаторы. 

После провального полугодия мультипликаторы компании улетели в космос.

Для циклической компании это нормальное положение вещей. 

Вывод.

Карантинные меры сильно ударили по данному бизнесу. Текущий квартал является худшим за историю компании. Пришлось даже отказаться от выплаты дивидендов. Если не будет второй волны коронавируса, то данные акции можно покупать к себе в портфель в надежде на постепенное восстановление алмазного рынка к 2021-2022 году и возврат акций в район 100-120 руб. за акцию.