Инвестиционная идея №7 Компания попавшая в трудную ситуацию, но от которой зависит много. Это про Норникель.

Период: долгосрочный
Риск: низкий

Цель по акции: 22000

Котировки компании под давлением из-за ситуации  с разливом дизельного топлива.(показатели компании здесь)

Сумму ущерба почти в 148 млрд руб. (около $2 млрд), предъявленную «Норникелю» за разлив нефтепродуктов под Норильском, Росприроднадзор считает справедливой и готов отстаивать свою позицию в суде. Об этом сообщила глава ведомства Светлана Радионова в интервью газете «Известия».

Компания готовится оспорить размер штрафа.

Разберемся с критичностью для компании штрафа в 148 млрд. рублей.

В рублях это чуть больше четверти EBITDA.

И одно полугодие свободного денежного потока после выплаты процентов по кредиту.

Зависимость котировок от цен на основную корзину ресурсов Норильского Никеля. Можно заметить некоторую зависимость. Последнее время корзина прилично выросла.

Компания отчитывается по полугодиям по МСФО, но по РСБУ квартально. Мы сравнили прибыль от продаж по РСБУ и операционную прибыль по МСФО. Достаточно часто они практически совпадают.  Видно, что 1кв был хороший, поэтому можно заложить, что все 1 полугодие 2020, даже с короной, будет на уровне 1 полугодия 2019.

Главный вопрос, сможет ли сохранить размер дивидендов компания?

Помним о дивидендной политике. Это выплата 60% по EBITDA при ЧД/EBITDA меньше 1,8. Больше это уже 30%.

Также есть минимальные закрепленные дивиденды.

От дивидендов Норильского Никеля зависит Русал, владеющий четвертью акций.(точнее ЕН+ групп) В компании работает около 90 тыс. сотрудников. Это огромное количество семей и социально ответственности. Компания только по процентам платит 42 млрд. рублей. А если НН выплатит по нижней планке, то это будет всего лишь 19 млрд. рублей.

Рассмотрим финансовые  потоки компании. Представим, что компания за 2020 выплатит те же 265 млрд. рублей. Тогда компания будет вынуждена увеличить долг на примерно 110 млрд до 547 млрд.

Вот так это будет выглядеть на диаграмме долга. Будем считать, что показатели в 1 полугодии 2020 равны 1 полугодию 2019.

Компания планирует в 2020 поднять капитальные затраты до 2,5-2,8 млрд. долларов. А к 2022 и вовсе поднять до 3,5-4 млрд. долларов.

Выходит штраф может поставить под вопрос не только дивиденды, но и планы по инвестициям. Сами эти инвестиции еще толком даже не определены, и являются скорее механизмом давления на Дерипаску, поэтому снижение планов по капексу очень вероятны. К слову уже от Арктик палладия отказались.

Все зависит от двух вещей:

-в каком квартале компания заплатит штраф

-снизит ли компания капекс.

Рассмотрим возможные сценарии.

Сценарий 1 ужасный.

Все плохо, репутационные риски, публично выплачивать щедрые дивиденды нельзя. Платят  по минимальной планке 1 млрд. долларов, что дает 448 рублей на акцию.

Сценарий2 негативный.

Штраф сохраняют в размере 148 млрд. рублей, выплата во 2 полугодии 2020.

Капекс 176 млрд. рублей согласно плану. (скорее всего будет ниже)

Отношение ЧД/EBITDA уходит за пределы 1,8 по результатам 2 полугодия 2020.

За первое полугодие 2020 выплачивают 60% EBITDA, что даст 921 рублей на акцию.

Зв второе полугодие 2020 выплачивают 30% EBITDA, что даст 515 рублей на акцию

Сценарий 3 позитивный.

Штраф сохраняют в размере 148 млрд. рублей, но выплату растягивают во времени.

Капекс сохраняют на уровне 2019 в размере 81 млрд. рублей.

Отношение ЧД/EBITDA НЕуходит за пределы 1,8.

За первое полугодие 2020 выплачивают 60% EBITDA, что даст 921 рублей на акцию.

Зв второе полугодие 2020 выплачивают 30% EBITDA, что даст 1031 рублей на акцию.

Причины, по которым вероятность положительного сценария растет:

• Русал очень нуждается в дивидендах хотя бы 30% по EBITDA
• Правительство понимает важность и социальную ответственность, которая лежит на НН
• Единовременная выплата штрафа серьезно придавит компанию, очень вероятна рассрочка
• Основная корзина норильского Никеля растет в цене
• Норникель проведет независимую экспертизу в связи с разливом дизельного топлива на ТЭЦ. Привлек для этого компанию ERM

Причины, по которым вероятность положительного сценария падает:

• Выплата высоких дивидендов во время экологической катастрофы может нести репутационные риски.
• Корпоративный конфликт между главными акционерами Норильского Никеля.

Технические уровни удобные для инвестиций.

Вывод: Слишком многое зависит от уровня дивидендов. Учитывая растущие цены на продукцию, инвестиции в долгую могут оказаться отличным решением.